金融市场与证券市场运行
一、货币与债券市场
1、存款准备金率上调至历史新高，公开市场操作净投放货币。5月份，货币数量调控依然坚持从紧取向，5月20日金融机构人民币存款准备金率上调0.5个百分点。进入6月份又于15日和25日分别上调两次，每次0.5个百分点。目前，存款准备金率已达到17.5%的历史新高。前6个月，除2月份由于春节央行未动用准备金工具外，其余5个月，央行都选择上调法定存款准备金率，其中6月份在月内连续上调两次。在存款准备金率频繁上调的同时，央行公开市场操作较为温和，5月份公开市场操作表现为货币净投放。当月共发行12期央行票据，共2960亿元，完成正回购操作1300亿元，共实现资金回笼4260亿元。5月份有共计2030亿元的央票到期兑付、3070亿元的正回购到期以及93.4亿元的利息支付，并形成资金投放。资金投放与回笼相抵，5月份货币净投放933.4亿元。
2、银行间市场债券发行量减少，发行期限结构以中期债券为主。受资金面和地震灾害影响，5月份债券发行量大幅减少。当月共发行债券35只，发行总量为4809.29亿元，较上月下降了47.56%。其中央行票据发行12次，共2960亿元，占发行总量的61.55%，比上月发行量减少59.40%；政策性银行债发行3次，共475.4亿元，发行量较上月减少23.57%；记账式国债发行3次，共831.5亿元，发行量较上月大幅增加53.78%。信用类债券发行量均明显减少，其中企业债本月发行1次，共5亿元，比上月骤减92.3%；短期融资券发行9次，共123亿元，发行量比上月减少了22.79%。
3、拆借交易量保持平稳，拆借利率有所上升。5月份，同业拆借成交13269亿元，较上月增加2.4%；交易品种以1天为主，1天品种共成交8733.74亿元，占本月全部拆借成交量的65.8%。货币市场利率受新股发行冻结资金影响阶段性波动。5月份，同业拆借加权平均利率为2.83%，较上月上升24个基点；7天品种加权平均利率3.37%，较上月上升17个基点。
4、债券质押式回购量略有下降，回购利率上升。5月份，债券质押式回购成交41948.8亿元，较上月减少13.1%。交易品种以1天为主，1天品种共成交23915.8亿元，占本月全部质押式回购成交量的57%。5月份，银行间债券市场回购加权平均利率有所上升。质押式债券回购加权平均利率为2.88%，比上月上升18个基点；质押式债券回购1天品种加权平均利率为2.51%，比上月上升23个基点。
5、现券交易量减少，国债收益率曲线小幅上移。5月份，债券市场现券成交量较上月有较大减少，银行间债券市场现券成交26712.2亿元，较上月减少20.01%。；交易所国债现券交易量较上月大幅下降64.11%，全月共成交93.84亿元。5月份，银行间债券指数和交易所国债指数继续呈小幅波动趋势，其中银行间债券指数由月初的118.64点下降至月末的118.43点，降幅0.18%；交易所国债指数由月初的113.47点上升至月末的113.52点，升幅0.04%。
二、股票市场
1、新股首发保持较高频率。5 月份，沪深两市共有15 家公司进行新股首次发行，共募集资金90.52 亿元；再融资方面，公开增发125.77亿元，配股37.44 亿元。由于去年同期基数较小，5月公开发行筹资额同比增加18.63 倍，环比增加17.6%。
2、主要股指震荡下行。5月份，A股市场并未能延续四月下旬规范大小非减持和降低证券交易印花税等政策带来的上升势头，全月整体表现为震荡下行势头。上证综指月初开盘于3739.80点，月末收盘于3433.35点，月度跌幅为7.03%。
3、市场信心严重不足，资金流出严重。A股市场自2007年10月16日见高点6124.04点以来，下跌速度之快、幅度之大历史罕见，致使大多数投资者蒙受了巨额亏损，严重挫伤了投资者信心，投资者止亏离场愿望日趋强烈，而4月下旬降低印花税等政策刺激的大幅反弹行情为投资者离场提供了契机，资金大量借机离场，场外资金入场意愿低迷。
四大政策建议
1、调整财政支出结构，加大保障民生、灾后重建的支持力度
扩大对农业、农资生产和其他紧缺商品生产环节的补贴额度，增加低收入群体的补贴。通过增加教育、医疗和住房保障等社会性支出，进一步完善社会保障体系，稳定通胀预期和消费意愿。加大用于灾后重建的财政支出，根据规划进展及时拨付资金。对灾区生产单位的增值税、消费税以及相应的城市建设税费，实行减征，帮助灾区恢复生产、进行自救。通过税收优惠安排吸引社会资金参与灾后重建工作。考虑到灾后重建可能影响正常的市场化回报，应对捐助和援建企业实行相应的减税政策或提供一定的财政贴息。地方政府也应制定相关政策，鼓励企业家到灾区投资建厂，扩大就业。对前来投资的企业应给予优惠政策扶植，如减免所得税、简化手续等。同时，吸收灾民参加灾后重建，采取以工代赈的方式，缓解灾区的就业压力，尽快恢复灾区生产和生活秩序。
2、推进“增租、收利、减税”改革，促进经济发展方式转变
当前的市场环境已经形成促进我国经济发展方式转变的压力，财政政策要加大引导力度，将市场压力真正转化为企业节能减排、技术升级的动力。“增租”是指通过加快推行资源税改革和征收环境税，增加征收要素使用的租金，通过更合理的价格机制引导资源更有效的流动，促进经济发展方式的转变和纠正国民经济初次分配的不公平。“收利”是指加快国有资产收益改革，收回国家资产的经营收入，促进公平竞争，提高经济效率。“减税”是指全面推行增值税转型。增值税转型对于降低工业企业生产成本、加快技术创新有较大作用。增租与收利是增加财政收入的政策，减税是减少财政收入的政策。一增一减的政策搭配，一方面可以缓解资源税对企业成本乃至产品价格的影响，减轻资源税对通货膨胀压力短期内的推波助澜作用。另一方面可以有效遏制上游垄断企业的垄断利润，提高下游企业的利润，使整个国民经济的收入循环将更加合理。
3、货币政策要对灾后重建、结构调整加大资金支持力度
在通货膨胀压力较大、国际“热钱”持续涌入的背景下，货币政策必须坚持总量从紧，坚持以数量型政策工具为主的策略。国内自然灾害频发、国际输入型通胀压力加大和国际资本的可能异动都增加了我国货币政策调控的难度和变数。面临新增的不确定性，货币政策在具体操作时，应根据实际需要适时、适度灵活调整，在保证经济金融平稳运行和防治通货膨胀之间找到平衡点。公开市场操作应灵活掌握资金回笼力度，积极配合存款准备金率上调操作来达到调控流动性目的。信贷政策方面，在坚持严格额度管理的同时，应根据直接融资受阻的实际情况，适当增加间接融资信贷规模，定向用于灾后重建和支持企业技术升级。
4、加强资本项下外汇监管，积极应对热钱大进大出
为防范热钱大进大出对我国经济金融平稳运行形成较大冲击，一要加强外汇监管，尤其是加强对短期国际资本跨境流动的监测与管理，对热钱流入状况进行摸底，加大对跨境资金流动的跟踪和检查，加快构建金融危机预警体系，提早研究应对热钱流出的预案，提升对资本冲击型危机的预警和应对能力。二要避免人民币对美元升值过快、幅度过大，通过人民币有升有贬的“双向波动”，打破人民币单边升值预期。三要密切关注美国汇率和利率政策变化对世界资金流向的影响，跟踪越南等周边国家的经济金融形势，对其他亚洲国家的货币危机不能掉以轻心。四要在热钱大规模撤出时，启动资本管制的应急措施，包括征收外汇兑换的“托宾税”，延长国外资金境内停留的时间等比较严格的资本管制措施。五要通过区域货币合作的框架倡导东亚国家联手防范危机。
中国经济景气监测预警报告·2008年5月
国家信息中心 上海证券报
总体策划
范剑平 国家信息中心预测部主任
程培松 上海证券报副总编辑
课题组长
王远鸿 国家信息中心预测部处长
邹民生 上海证券报首席编辑
课题成员
张永军、程建华、伞锋、李若愚、徐平生、刘玉红
报告执笔
王远鸿、李若愚、徐平生、刘玉红
