新华社广西分社"泛北合作"研究小组 张光丽

    摘要：中国对外贸易依存度的结构特征；对外贸易依存度对中国金融稳定性的影响；增强高对外贸易依存度环境下金融体系稳定性的主要措施

    中国加入世界贸易组织以来，对外贸易取得了很大的进步。由于对外贸易流量同时形成了与之相对应的金融流量，因而在贸易与金融之间形成了相互影响和作用的渠道。中国持续走高的对外贸易依存度、贸易顺差与中国金融体系的稳定性之间存在着什么样的影响途径及相互关系，在当前我们积极推进中国与东盟贸易合作中值得关注的重要课题。

中国对外贸易依存度的结构特征

    当前，中国对外贸易依存度、贸易差额具有如下的基本结构特征：

    对外贸易依存度、贸易差额。随着融入经济全球化程度不断加深，进入21世纪以来，中国对外贸易进入了迅猛发展的时期：对外贸易规模迅速扩大，2004年进出口总额首次突破1万亿美元，在全球贸易排位中升至第三；对外贸易依存度快速上升，2003年超过50%，2005达到了63.6%，数值之高及上升速度之快世所罕见；对外贸易连续保持大幅顺差，近年来每年都在200亿美元以上，2005更是骤升至1020亿美元。

    对外贸易依存度、贸易差额与外国直接投资。21世纪以来，随着经济发展水平和经济形势的变化，外国直接投资源源不断流入中国。随着外国直接投资增加，外商投资企业成为了中国对外贸易发展的重要动力。从贸易规模来看，外商投资企业进出口额在1998年-2005年间增长了4.3倍，2005年已占到中国对外开放贸易总额的58.5%；相应地，外商投资企业的贸易依存度大幅提高，从1998年的15.5%迅速攀升至2005年的37.2%；外商投资企业对中国贸易顺差的贡献也越来越大，特别是2001年以后，外商投资企业贸易顺差已占到中国全部贸易顺差的30%以上，2005年更高达55.6%。

    这些数据表明，外国在华直接投资具有显著的外向型特征，外国直接投资持续增长所形成的进出口贸易张力在中国对外贸易的以展中正发挥着越来越大的作用，大幅推高了中国的对外贸易依存度和贸易顺差。

对外贸易依存度对中国金融稳定性的影响

    中国持续增高的贸易依存、特别是持续扩大的贸易顺差还伴随着主要由外国直接投资顺差所导致的资本与金融项目顺差，由此形成了中国国际收支的"双顺差"。在对外贸易依存度不断攀升及存在巨额贸易顺差从而储蓄-投资缺口为正的情况下，尽管外国直接投资仍在源源不断地流入中国，但实际上，从总量来看，经常项目顺差意味着中国不但未能利用外国储蓄资源，反而还在向国外特别是向美国输出国内储蓄资源；而且即使外国直接投资也是由国内的剩余储蓄提供融资。

    在经常项目顺差的条件下，之所以要引入纯粹金融意义而非实物意义的外国直接投资，其根本原因是为了解决国内金融部门的效率低下问题。但是，在对外贸易依存度不断攀升的情况下，持续扩大的贸易顺差和外国直接投资顺差所导致的国际收支"双顺差"的外部失等失衡，反过来也会进一步加剧和放大国内金融体系存在的扭曲与问题，对国内金融体系造成严重冲击，给中国金融体系的稳定带来更大的压力和更加严峻的挑战。

    第一，对宏观经济稳定造成压力，进而影响金融体系的稳定性。在经济增长过于依赖外需、经常项目顺差和资本与金融项目顺差并存的情况下，为保持人民币汇率稳定，外汇占款下的人民币投放量被动增加，市场潜在通胀压力趋大，给经济持续稳定增长带来隐患。为缓解基础货币的过快增长，央行主要通过发行中央银行票据来对冲银行体系的过度流动性。

    据统计，2005年央行通过公开市场操作净回笼基础货币13848亿元，到2006年6月末，中央银行票据余额为29100亿元。这种对冲在短期内具有一定效果，但在长期中却要付出沉重代价。如果央么支付的利率高于其外汇储备收益率，将会恶化央行的财务平衡表和资产负债表，形成准财政赤字；而政府强制商业银行以低于市场利率购买央行票据，则会导致商业银行财务平衡表和资产负债表的恶化。

    实际操作中，央行票据的利率远远低于市场利率，这实际上是将原由央行承担的部分对冲财务风险转嫁给了商业银行，并且还会制约商业银行的盈利能力，加大商业银行的运营风险。此外，对冲操作还会引起市场利率上扬，刺激资历本的进一步流入。因而从长期来看，对冲操作的可持续性令人怀疑，中央银行实行独立货币政策的困难会越来越大。

    第二，加剧金融体系的风险积累。贸易顺差和外国直接投资大量流入所导致的流动性过剩为银行信贷扩张提供了资金条件。在消费与投资关系失衡和金融系统存在扭曲的环境下，过剩的流动性全加大银行实行风险经营的可能性，造成借贷过度和投资过度增长，从而进一步恶化投资消费的比例关系，加剧产能过剩、通货紧缩风险，进而导致企业利润下降，造成企业偿困难和银行不良资产增加；此外，大量的银行资金还会通过各种途径进入高风险的资产部门，催生和加剧资产泡沫，最终可能引发"过度借贷综合症"。

    更严重的是，持续的贸易顺差和外国直接投资流入导致的人民币升值预期，还会吸引国际游资的大量流入。据统计，2005年末短期外债余额达到1546.1亿美元，比2004年末增加329.4亿美元，占全部外债余额的55.6%，高于国际公认的40%的警戒线。近年来，外国投资进入中国资产部门的越来越多，波动的放大作用效应显现。由于短期资本流动的易变性，一旦遭受不利冲击或资本流向发生逆转，将会对金融系统造成巨大冲击并可能导致严重后果。

    第三，加大外汇储备的经营风险。作为世界第一大直接投资引资国，中国引进的外国直接投资累计已达6000多亿美元。由于持续的贸易顺差和外国直接投资流入，截至2006年底，中国的外汇储备余额已超过1万亿美元。而这种外汇储备大幅增长的背后是：一方面，中国不能用自己的储蓄为国内投资融资，却在大规模输出资本为外国特别是美国弥补投资-储蓄缺口；另一方面，中国在用高收益的本国股权资历产交换低收益的外国主要是美国债权资产。

    这种国际收支格局伴随着巨大的外汇储备经营风险；一方面是巨额的投资收益损失。据统计，外国在华直接投资年收益率超过10%，而中国外汇储备的年收益率只有3.5%左右，两者相差7个百分点，中国外汇储备购买美国国库券，仅此一项就相当于中国每年给美国提供高达数亿美元的补贴；另一方面是外汇储备价值缩水风险。随着人民币币值相对于美元不断走强，中国持有的美元外汇资产也在不断缩水。近年来美国经常项目赤字持续上升，美元大幅败值从而导致中国外汇资产大幅缩水的风险值得高度关注。

增强对外贸易依存度环境下金融体系稳定性的主要措施

    正在崛起的中国，随着对外贸易依存度不断提高、贸易顺差不断积累，对世界经济的影响显著增强，外部环境变化对中国经济的影响进一步加深，中国金融体系受到外部冲击的风险也进一步加大。为此，必须采取切实有力的措施来防范和减少持续增高的对外贸易依存度与贸易顺差及其背后所反映出的金融压抑与扭曲的不利影响，以保持中国金融体系的安全稳定运行和国民经济的持续健康发展。

    1，坚持扩大国内需求的方针，加快落实扩大内需的各项政策，努力增加居民收入，改善收入分配关系，不断完善社会保障体系，改善居民收入预期，调整投资和消费关系，逐步提高消费在国内生产总值中的比重，形成消费和投资增长对经济的双重拉动，实现向以内需为主导，内外需并重的经济发展战略。

    2、积极推进国内的金融深化和金融发展，建立完善、高效的金融基础设施：建立发达的资本市场与货币市场，逐步把以间接融资历为主的金融体系改变成为以直接融资为主的金融体系，提高国内金融体系的效率；稳步推进利率市场化，完善货币政策传导机制；进一步增强汇率弹性，完善人民币汇率形成机制，稳步推进资本项目可兑换，缩小国内外金融市场条件之间的差距；建立、健全金融风险预警系统、风险化解机制和金融危机管理体系，确保金融体系稳健、高效运行。

    3，调整"奖出限入"，鼓励出口导向的外贸优惠政策，通过扩大进口与市场开放，缓解经常项目贸易顺差增长；同时也要调整外资优惠政策，对内、外资实行国民待遇，促进公平竞争。特别是要注意提高利用外资质量，规范招商引资行为，采取有力措施制止地方政府为引入外资而恶性竞争。

    4、积极、慎重地推进"走出去"战略，鼓励和支持境外投资。为此应逐步放宽资历本流出限制，形成完善的"走出去"支持促进体系，加强对海外投资各种风险的监测、预警和管理，并为海外投资企业提供必要的财政和金融支持。

    5、进一步加强和改进国际收支统计，通过建立全面有效的国际收支统计，对经常项目和资历本与金融项目交易的状况、趋势进行准确的把握和监测预警。同时，针对国际收支可能出现的异常情况，制定针对不同情况的应对措施，以防范和化解可能出现的大规模资本异常流动的风险。（新华网广西频道5月29日电）